A ascensão dos mortos-vivos: empresas zumbis em todo o mundo

As implicações macroeconómicas das empresas zombie voltaram ao primeiro plano do debate público durante a pandemia de Covid-19, à medida que surgiram preocupações de que o apoio público sem precedentes às empresas poderia ter ajudado as empresas zombie a permanecerem à tona, atrasando assim um necessário processo de destruição criativa. A existência de empresas zombie não é um fenómeno novo, que remonta à década perdida do Japão, iniciada na década de 1980, um período em que os empréstimos a empresas improdutivas e inviáveis ​​desempenharam um papel fundamental na amplificação da estagnação económica, ao alocar mal o capital das empresas mais produtivas ( Peek e Rosengren 2005, Caballero e outros 2008, Giannetti e Simonov 2013). Constatações semelhantes foram encontradas durante a crise da dívida soberana europeia de 2010, quando os bancos fracos “chutaram a lata no caminho” ao tornarem-se perenes empréstimos zombies (Storz et al. 2017, Acharya et al. 2020, Blattner et al. 2023).

O que há de especial no ambiente atual é que a zombificação tem aumentado ao longo do tempo, especialmente desde a crise global e a pandemia de Covid-19. Além disso, o contexto actual de condições financeiras cada vez mais restritivas cria desafios adicionais para as empresas saudáveis ​​que competem com empresas zombie. Num novo artigo (Albuquerque e Iyer 2023), construímos um novo conjunto de dados sobre empresas zombie globais para avaliar e comparar a incidência da zombificação entre empresas cotadas e privadas para um grande conjunto de mercados avançados e emergentes. Embora consideremos que o aumento do número de empresas zombie não é um bom presságio para a recuperação global, também descobrimos que o fortalecimento do sector bancário, o reforço das políticas macroprudenciais e o desenvolvimento de regimes de insolvência podem ajudar a mitigar os efeitos de congestionamento das empresas zombie.

Em mercados perfeitamente competitivos, as empresas zombies improdutivas e inviáveis ​​sairiam do mercado, permitindo às empresas saudáveis ​​operar de forma mais eficiente, ao mesmo tempo que promoveriam a entrada de novas empresas produtivas. Mas, como a literatura tem documentado, incentivos desalinhados por parte dos credores (bancos, investidores ou governos) permitem que as empresas zombie evitem o incumprimento imediato (Caballero et al. 2008).

Usamos dados de balanços da S&P Compustat para empresas listadas em 63 países (32 mercados emergentes e 31 economias avançadas) entre 2000 e 2021, e o conjunto de dados Bureau van Dijk ORBIS para empresas privadas, cobrindo 43 países (26 economias avançadas e 17 mercados emergentes). ) durante 1997-2020.

Embora as empresas zombie não sejam diretamente observáveis ​​nos dados, a literatura apresentou várias definições, que vão desde um conceito de taxas de juro subsidiadas por parte dos credores (Caballero et al. 2008, Acharya et al. 2019), até empresas antigas que não o fazem. geram receitas operacionais suficientes para cumprir as suas obrigações de pagamento de juros (McGowan et al. 2018), e combinadas com a falta de oportunidades de crescimento (Banerjee e Hofmann 2022), ou para empresas em dificuldades com crescimento negativo das vendas (Favara et al. 2022).

Nesta coluna, identificamos empresas zumbis com três indicadores de balanço, à semelhança de Favara et al. (2022), que capturam empresas que estão mais provavelmente em dificuldades financeiras e que são persistentemente não lucrativas (Albuquerque e Iyer 2023). As empresas zombie têm um rácio de cobertura de juros (ICR) inferior a um, o seu rácio de alavancagem está acima da empresa média do mesmo setor e registaram um crescimento real negativo das vendas. Estes indicadores devem persistir durante pelo menos dois anos consecutivos para minimizar erros de classificação resultantes de flutuações cíclicas. A nossa definição atinge um bom equilíbrio entre ser simples e fácil de implementar tanto para empresas cotadas como privadas, mas ainda ser capaz de servir como uma aproximação razoável para o universo de empresas zombie em relação a outras definições na literatura.

Nossa definição não se baseia no conceito de taxa de juros subsidiada de Caballero et al. (2008). Embora isto possa ter sido aplicável no contexto japonês durante os anos 80/90, a literatura recente argumentou que pode ser um desafio identificar zombies com base em condições de financiamento mais favoráveis ​​do que empresas de elevada classificação (Kulkarni et al. 2021, Banerjee e Hofmann 2022 , Faria-e-Castro et al., 2022): (i) o ambiente de taxas de juros baixas, que caracterizou a maior parte do período das últimas duas décadas, implicaria que os bancos cobrassem taxas de juros zero ou mesmo negativas às empresas zumbis, o que parece improvável e (ii) embora seja plausível que os bancos possam oferecer taxas de juro mais baixas aos zombies do que as que os modelos de risco de crédito dos bancos sugeririam (com base nos balanços dos zombies), ainda é provável que os bancos cobrassem taxas de juro mais elevadas do que as oferecidas para empresas de alta classificação.